中金发布商讨答复称，考虑到内销承压，下调敏华控股（01999）FY25/FY26归母净利润13%/18%至24.22/26.97亿港元。保管跑赢行业评级，基于盈利预测调遣，下调观念价22%至7港元。

公司公布2025财年中报事迹：已毕营业收入83.05亿港元，同比-7.1%，归母净利润11.39亿港元，同比+0.3%，扣非净利润12.70亿港元，同比-1.4%，事迹合乎市集预期。公司谋划每股派息15港仙，派息率达51.1%。

中金主要不雅点如下：

1、国际市集快速增长，内销承压。

1）按国度拆分：1H25FY中国/北好意思/欧洲过头他国际市集（不含HG）/HG收入差异为49.75/21.54/7.33/3.71亿港元，同比-17.2%/+5.7%/+37.7%/+24.5%，国际市集的快速增长主要收成于市集开荒下的销量增长，ASP有所承压。2）内销拆分：1H25FY内销沙发/床垫收入差异为32.86/12.09亿港元，同比-15.6%/-18.9%，主要受内需疲软影响；线下/线上渠说念收入34.87/10.07亿港元，同比-14.9%/-21.6%。轨则1H25FY，公司国内末端品牌专卖店共有7516家，相较24FY净增280家，关店率约为4.7%。

2、原材料本钱着落，毛利率和净利率双双擢升。

廉价购买原材料影响下，1H25FY毛利率为39.5%，同比+0.4ppt；受海运脚及销售东说念主员薪酬增多，销售用度率同比+0.3ppt至18.2%，处置用度率-1.3ppt至3.8%，同比-1.0ppt；财务用度率0.88%，同比-0.22ppt，空洞影响下，净利率13.7%，同比+1.0ppt。该行臆想后续毛利率、净利率保抓相对安逸。

3、拓店和客单价擢升有望带动事迹增长。

臆想2HFY25，1）内销：公司谋划下半财年新增200多家店面，在以旧换新等战略影响下，公司通过增多床垫和沙发连带率销售，针对不同市集补皆材料、系列产物，该行以为有望带动销售及事迹回暖；2）外售：好意思国市集上半财年摄取廉价促销策略，销量增长18%，市集份额擢升约6%，该行以为后续跟着产物结构优化调遣，有望带动客单价和盈利水平擢升；欧洲市集有望通过扩大互助零卖商、科技产物建造和扩大库存遮蔽范围保抓双位数增长趋势。

风险

原材料价钱大幅度波动，地产景气度下行超预期，国际生意风险。

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