机构：长江证券

接洽员：杨洋/蔡少东/张梦杰

恒玄科技：十年铸就行业龙头居品+把握+品牌客户共振，公司成长旅途光显。居品端，公司专注于低功耗、智能音视频交互和无线通讯纠合工夫等中枢工夫，围绕纠合需求，捏续伸开居品的研发蜕变，推出智能音频、智能可一稔、智能家居、无线纠合四大居品矩阵；把握场景端，公司从耳机束缚向智高腕表/手环、智能眼镜、智能家居、AI 眼镜等阛阓捏续发力，公司坚捏品牌发展客户发展策略，围绕三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等群众主流安卓手机品牌；哈曼、安克蜕变、溜达者、万魔等专科音频厂商，阿里、百度、谷歌等互联网公司，海尔、海信、格力等家电厂商捏续伸开系列居品的导入履行，并酿成畛域放量；居品+把握共振，公司成长旅途光显。

蓝牙耳机：OWS 及AI 化升级，SoC ASP 提高

蓝牙音频芯片为公司第一成长弧线。恒玄科技凭借其蓝牙音频SoC 群众进步的的低功耗、降噪、纠合等多个中枢功能参数，依托于品牌客户计策，在群众TWS 耳机快速成长之际，收场在三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等群众主流安卓手机品牌以及溜达者、万魔等专科音频厂商中TWS 耳机的导入放量，从而收场营收的快速增长。OWS 及AI 耳机期间有望加快恒玄科技2800、2700 居品结构占比的加快提高，SoC ASP 提高，从而收场收入的捏续增长。

腕表SoC：公司第二成长弧线捏续放量

腕表SoC 为公司第二成长弧线，量价王人升、捏续高增。恒玄科技现主要供智高腕表的协处罚器。公司2021 年将第一代腕表SoC BES2500BP 阐扬推向阛阓，并于已往完成小米、vivo 等客户的导入放量；尔后，公司捏续推出12nm/6nm 腕表SoC，并连续在华为、荣耀、oppo、三星等客户达导入放量，从而收场腕表SoC 营收的高速增长。公司在腕表阛阓仍处于快速放量阶段，将来伴跟着公司看成腕表主处罚器的SoC 推出，咱们合计公司在腕表阛阓的成长盘子讲进一步掀开。腕表SoC 有望保捏高速增长。

AI 眼镜：奇点已至，公司卡位精确

2024 年群众AI 眼镜销量为152 万台，其中Ray-Ban Meta 销量为142 万台、为2024 年的主力品种；而Ray-Ban Meta 的爆量也考据了阛阓关于“轻量化AI 眼镜”的需求后劲。谋划2025年，跟着小米、三星、字节等头部硬件及互联网大厂的入局，咱们合计AI 眼镜行业奇点已至。

S oC 为AI 眼镜的大脑。将来，伴跟着AI 眼镜的捏续升级，咱们合计SoC 决策/SoC+MCU 级SoC 决策凭借其高算力、多系统拓荒，高AI 才调等凸起性能，有望成为该阛阓品牌厂商的主流决策选拔。恒玄科技在AI 眼镜主控芯片上现可提供MCU 级SoC，同期正积极布局SoC 级决策。恒玄科技在AI 眼镜的业务拓展有望见效复制其在耳机、腕表/手环阛阓的成长旅途。

谋划公司2024-2026 年归母净利润辞别为4.60、7.51、10.25 亿元，看护“买入”评级。

风险指示

1、居品研发失败风险；

2、居品终局模式相对单一风险；

3、毛利率波动风险；

4、盈利预测假定不缔造或不足预期风险。

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