机构：民生证券

商讨员：易永坚/徐熠雯

新好意思艳是全球最大的旅行箱公司。新好意思艳的创立可回溯到1910 年，距今已有114 年历史，发源于好意思国，现业务已遍布全球。旗下主要有新好意思艳、Tumi、American Tourister 三大品牌。2011 年公司在中国香港上市。2011-2019 年，通过内生和外延发展，公司收入从16 亿好意思元增长至36 亿好意思元，CAGR 约11%。2020 年受疫情冲击，公司收入大幅下滑，2023 年收入基本收复到疫情前水平，利润创下新高，盈利智力大幅改善。

业务现状：区域进展分化，新好意思艳品牌韧性强。2024Q1-3 公司收入同比+0.9%/-1.6%/-8.3%，累计同比着落3%（恒定汇率同比着落0.6%），主要受中国市集走弱、北好意思批发客户本年愈加严慎，以及印度市集促销环境加重影响。品牌端，新好意思艳进展较具韧性，而定位更高的Tumi 受到高端糜掷疲软影响、定位更全球的American Tourister 受到价钱竞争影响，短期承压。2024Q1-3 公司经诊治净利润恒定汇率同比着落8.4%，利润率仍远好于疫情前。

行业逻辑：全球旅游业收复平常增长，箱包龙头硬汉恒强。1）旅游业复苏带动箱包糜掷：

据联贯国旅游组织，2024 年前三季度海外旅来宾次如故达到11 亿、收复到2019 年的98%，全球旅游业瞻望2024 年底迎来全面复苏，有望带动旅行箱糜掷。2）全球箱包行业瞻望平定增长：欧睿推断，2024 年全球箱包市集鸿沟1604 亿好意思元，瞻望2024-2029 年复合增速5.5%，其中手提包/行李箱/斜挎包市集鸿沟731/219/ 174 亿好意思元，瞻望复合增速6.2%/5.6%/4.6%。

3）行业采集度高，形貌表露：全球箱包行业竞争形貌总体表露，头部品牌多为定位高端/奢侈，2015-2024 年CR5 从22%提高到30%。据欧睿，2024 年全球前五大箱包企业表率为LVMH/开云集团/爱马仕/Tapestry/新好意思艳，市占率隔离为12.2%/6.4%/4.3%/3.8%/3.7%。

公司逻辑：短期基本面有望迎来改善，中遥瞭望很多品牌、多区域发展。1）短期变化：

受益于2024 年9 月底中国市集刺激计策和“双十一”行径，24Q4 中国区进展存望迎来改善。

印度市集仍然濒临价钱竞争，但有望跟着副品牌的新品推出而得到改善。2）中遥远运转：a）品类彭胀：公司是行李箱行业内紧迫趋势的创建者，当今旅游品类基本盘增长平定，非旅游品类执续推广，占比提高至34%。2024 年公司旗下各大品牌均推出了背包、手提包等新品，推动品类收入增长。b）区域彭胀：当今公司1/3 收入来自好意思国大本营，中国、印度、日本等国度各自占比不到10%。分品牌看，Tumi 当今近6 成收入来自北好意思，在欧洲、亚洲渗入极低；American Tourister 近6 成收入来自亚洲，昔时几年在印度市集获取冲破，其针对全球市集的交代警戒有望复用于其他一样市集。

投资提出：公司是全球箱包龙头企业之一，咱们瞻望跟着旅游业全面复苏、宏不雅经济好转以及公司本身居品和渠谈的稳步彭胀，有望于2025 年收复正增长。此外，当今公司正在鼓舞好意思国上市，有望改善股票流动性。咱们瞻望新好意思艳2024-2026 年经诊治归母净利润为3.72/4.07/4.28 亿好意思元，经诊治EPS 为0.25/0.28/0.29 好意思元，对应2025 年 1 月10 日收盘价PE 为12/11/10x，显赫低于可比公司平均值。初度遮蔽，予以“推选”评级。

风险教导：全球糜掷者信心疲软；市集竞争加重；新品类、新址品、新区域拓展不足预期；品牌势能下滑。

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